Vitalidad - La Visión a Largo Plazo

Nuestras Inversiones en Acciones de Petróleo y Gas Natural

Estoy a punto de discutir un tema que, por razones que no me quedan claras, se ha politizado: el petróleo y el gas. Escribo esto como un analista pragmático que mira dos factores: la oferta y la demanda. Después de todo, no me contratan (clientes de IMA) para proponer políticas ambientales, sino para hacer crecer su riqueza.

Apostamos a que los precios de los productos petroquímicos van a subir. He aquí el porqué:

Los bajos precios del petróleo antes de la pandemia ya estaban reduciendo las inversiones en la industria. La pandemia y la tendencia negativa de los precios del petróleo solo lo empeoraron.

Tuve una conversación con un amigo que vive en París, y me dijo que los jóvenes franceses desprecian a las empresas; piensan que son malvadas. Los estadounidenses, sin embargo, no tienen esta actitud hacia las empresas, excepto cuando se trata de las compañías petroleras.

Si vas a la universidad, convertirte en ingeniero petroquímico no se ve bajo una luz positiva, ubicándose en algún lugar entre un asesino de crías de foca y un recolector de basura. Imagina a un joven pidiendo la mano de la hija a un padre y que le digan: "Tu trabajo causa el cambio climático". Esta es la razón por la que la matrícula en programas de ingeniería petroquímica ha disminuido en un 75%(!).

A medida que los ingenieros petroquímicos mayores se jubilan, hay pocas personas calificadas para reemplazarlos. Esto no augura nada bueno para el suministro a largo plazo de productos petroquímicos en el futuro. La producción de petróleo en Rusia probablemente disminuirá lentamente a largo plazo. Las compañías petroleras occidentales abandonaron Rusia cuando invadió Ucrania, y su conocimiento se fue con ellas.

Empeora

A los políticos les encanta vilipendiar a las compañías petroleras. Cuando los precios del petróleo son bajos, las usan como saco de boxeo; "solo dañan el medio ambiente". Cuando los precios del petróleo son altos, quieren gravar sus "ganancias excesivas". Irónicamente, esto limita el potencial alcista y reduce el valor presente de muchos proyectos, lo que resulta en una menor inversión en campos petroleros.

Esta vilificación no termina con los políticos. La política ESG coloca a las compañías petroleras en el mismo universo inviable que las compañías tabacaleras. Si un fondo mutuo tiene un mandato ESG (muchos lo tienen ahora), no pueden comprar acciones de empresas petroleras (o tabacaleras).

Sin embargo, las compañías tabacaleras no necesitan nuevo capital, ya que generan flujos de efectivo abundantes y los distribuyen como dividendos (conocemos bien esta industria, ya que poseemos muchas de estas empresas). Las compañías petroleras son un asunto diferente. Si dejan de invertir en campos petroleros, sus flujos de efectivo libre inicialmente se dispararán pero luego comenzarán a desplomarse. Por lo tanto, esta es otra razón por la que hoy, las compañías petroleras no están asignando suficientes flujos de efectivo a grandes proyectos nuevos.

Tuvimos una conversación con la gerencia de una de las compañías petroleras más grandes de América del Norte (no Exxon). Esto es lo que dijeron:

La diferencia ahora en comparación con el pasado es que no hay grandes proyectos en marcha. No estamos ejecutando algunos de estos grandes planes de capital, y tampoco lo están nuestros pares. Estamos optimizando la producción y teniendo programas de capital mínimos en proyectos que son más "del tamaño de un bocado" en lugar de masivos. Esta es una tendencia que está ocurriendo en toda América del Norte.

Podría haber subinversión y algunas disminuciones con el tiempo, pero lo más importante es que no se están viendo esos proyectos importantes de 200,000 barriles por día o incluso 60,000 barriles por día que entran en funcionamiento en este momento. Podríamos duplicar nuestro campo petrolero más grande, pero sería un proyecto de 10 años y un programa multimillonario. Sin embargo, el apetito de los inversores para eso requeriría que hiciéramos algo de convencimiento.

No sabemos cómo será el mundo del carbono el próximo año, dada la política, los gobiernos, la intervención y ese tipo de cosas.

Nos quejamos de que compañías petroleras como Exxon perforan en busca de petróleo y dañan el medio ambiente, pero aún tomamos aviones en escapadas de fin de semana y manejamos autos del tamaño de tanques.

Cómo Funciona el Mundo Realmente

Hay un excelente libro de Vaclav Smil titulado Cómo Funciona el Mundo Realmente, que fue recomendado por Bill Gates y uno de los clientes de IMA. Gates está muy preocupado por el medio ambiente y ha gastado miles de millones de dólares para combatir el cambio climático.

Fue la recomendación del cliente la que realmente me sorprendió. Este cliente es un abogado de Texas. Algo poco característico para un tejano, cuando se unió a IMA, me pidió que no le comprara ninguna compañía de petróleo o gas natural, ya que sentía que dañaban el medio ambiente.

Hace aproximadamente un año, me dijo que después de leer este libro había cambiado de opinión sobre los productos petroquímicos: podemos inundar su cartera con productos petroquímicos si son buenas inversiones. Admiro enormemente la capacidad de alguien para cambiar de opinión cuando se le presentan nuevos datos, y eso es lo que este libro ayuda a hacer a las personas.

Intentaré resumir el libro en unos párrafos.

La mayor parte de nuestra sociedad moderna vive muy alejada de donde se cultiva la comida y se hacen las cosas, por lo que nuestra comprensión de cómo funciona realmente el mundo está distorsionada por nuestras interacciones climatizadas con el mundo moderno.

Normalmente pensamos en el petróleo cuando se trata de impulsar nuestros autos y en el gas natural cuando pagamos la factura para calentar nuestra casa. Los productos petroquímicos están en todas partes a nuestro alrededor; sin ellos, el mundo moriría de hambre. No solo se usan para alimentar las cosechadoras para recolectar trigo y los tractores para criar ganado, o para transportar estos productos desde la granja al supermercado, sino que también, el gas natural es la principal materia prima para el fertilizante de nitrógeno.

Se necesitan aproximadamente 80 miligramos de combustible diésel para hacer un kilogramo de pan de masa madre. O entre 150-750 mililitros de diésel para producir un kilogramo de carne de res. Si estás considerando volverte vegano para ayudar a salvar el mundo, tu kilogramo de tomates requeriría aproximadamente 650 miligramos de diésel. Lo mismo ocurre con el pescado, que requiere unos 700 miligramos de diésel. Podría continuar, pero creo que entiendes el punto.

Demanda y Precios Más Altos

No importa lo que pienses sobre el papel que juegan los productos petroquímicos en el cambio climático; nuestra demanda de ellos no está cambiando rápidamente, y es probable que la oferta disminuya; por lo tanto, veremos precios más altos, no más bajos.

A pesar de la popularidad de los autos eléctricos, el consumo de gasolina y diésel no va a desaparecer en mucho tiempo, ya que los vehículos eléctricos representan un porcentaje minúsculo del total de autos en la carretera hoy o en el futuro cercano. Hay aproximadamente 180 millones de autos en la carretera hoy. Vendemos aproximadamente 15 millones de autos nuevos por año. De esos, un millón son vehículos eléctricos y el resto son vehículos de combustión interna. Incluso a medida que aumenten las ventas de vehículos eléctricos, tomará mucho tiempo antes de que una parte significativa del total de 180 millones sean vehículos eléctricos. (Ni siquiera menciono los 100 millones de camiones comerciales que están cambiando a motores eléctricos a un ritmo aún más lento).

La demanda de gas natural solo va a aumentar durante mucho tiempo, por varias razones. Primero, los autos eléctricos necesitan electricidad, y este jugo será generado principalmente por gas natural. Tan pronto como entren en funcionamiento las terminales de exportación de GNL de EE. UU. (circa 2024/2025), estaremos enviando más gas natural a Europa para compensar la disminución en el suministro de gas de Rusia.

No, no me he olvidado de las nuevas fuentes de energía verde, como la solar y la eólica. Sin embargo, a menos que tengamos tecnología de baterías barata para lidiar con su intermitencia (que aún no tenemos), nos enfrentaremos a apagones cuando el viento tome un descanso o las nubes bloqueen los rayos del sol.

La transición a fuentes de energía verde es un maratón, no un sprint. Podemos desear que sea un sprint, pero nos tomó cien años construir una economía global que funciona con productos petroquímicos, y nos tomará décadas deshacerla.

Finalmente, el petróleo es una cobertura interesante contra un dólar débil, que es un resultado probable de nuestros déficits presupuestarios.

Hemos estado aumentando nuestra exposición a las compañías petroquímicas de manera muy paciente y oportunista. La clave con estas empresas es que deben ser productores de bajo costo, ya que venden un producto básico; y deben tener balances increíblemente sólidos para manejar la volatilidad de los productos básicos y una gerencia que sea buena en la asignación de capital.

La mayoría de las compañías mineras y petroleras están dirigidas por ingenieros que simplemente son horribles en la asignación de capital: compran caro y venden barato. Para ser franco, quieren perforar cada hoyo que ven, independientemente de la economía.

Hemos sido muy selectivos; nuestra selección de acciones se ve muy diferente a la del mercado convencional. Además, necesitamos comprarlas con un margen de seguridad significativo que descuente un escenario de precios de energía menos que optimista.

También puedes escuchar una narración profesional de este artículo en: iTunes y en línea.

~ Del Editor

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